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中金公司:詹奥博 孔舒

长期看,我们认为建筑业仍存在结构性的成长机会,看好勘察设计、装饰、检验检测、房建等细分板块,建议买入穿越周期的优质龙头企业。短期看,我们认为在政策驱动下,下半年板块有望迎来估值修复,建议投资者博弈板块弹性。

长期来看,中国基建和地产投资增速将逐渐下降,但总量有望保持

参照美国、日本的经验,国家工业化发展的初期产生了大量的基础设施建设的需求,同时城镇化率的提升也持续带动了基建、地产建设的增长;而随着经济发展进入后工业化时期,城镇化率达到一定水平(接近或超过70%)后,房屋、基础设施存量的提升、产业结构的升级、债务率的攀升使得基建、地产投资占GDP的比重进入长期下行通道,但投资规模维持在了较高水平,并未出现大幅度的下滑。

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类比美国、日本经验,当前中国城镇化率约60%,仍有较大提升空间,未来中国的基建和地产投资仍有较大需求,但未来随着城镇率达到较高水平,中国基建、地产投资占GDP的比重也将进入长期的下行区间;同时考虑到当前中国政府实际债务率水平已较高(我们测算已接近100%),未来中国基建和地产投资增速将温和放缓,但考虑到产业结构转型仍在进行,新的需求尚在孕育,投资总量有望保持。

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买入穿越周期的优质龙头企业

虽然建筑业整体未来并不具备进一步大幅增长的潜力,但由于建筑业是20万亿级别的市场,有较长的产业链和众多的细分子行业,其中必不可少的有结构性的发展机遇,当前市场对板块的悲观情绪可能为一些优质的企业提供了合适的买点。我们未来主要看好两类投资机会:

1)行业本身增速不高,但存在较强的集中度提升趋势,龙头企业有望实现持续高增长,包括勘察设计(行业市场化背景下,兼具扩张能力和动力的民营龙头企业有望实现持续的份额提升)、装饰(全装修政策+龙头企业生产管理变革有望推动行业集中度提升)、房建(地产商集中趋势+龙头企业管控优势带动龙头份额持续提升)等;

2)细分板块本身的快速增长,比如检验检测(社会检测意识提升带动行业需求高增长,同时行业市场化趋势下龙头份额有望持续提升)。我们建议把握龙头企业投资机遇。

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低估值、预期改善下,博弈板块弹性

从建筑板块历史表现来看,主要建筑央企A、H股的估值变化趋势总体一致,其估值弹性主要来源于市场对基建预期的变化,估值水平往往在政策释放“稳增长”信号时实现短期的显著提升,而长期上行趋势的启动和延续则需要宏观数据(如交通投资增速)的持续印证。

而具体到个股看,其估值变化则与公司核心业务领域的宏观趋势有关。当前建筑板块估值、持仓均处于历史区间低位,而随着6月10日专项债新规出台释放政策转向信号,基建预期正由低位重新向上,我们认为下半年板块有望迎来估值修复。

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